Kurumsal Finans

Temel Finans Kararları

Üç Temel Karar: Yatırım, Finansman, Temettü

Kurumsal finans; şirket yöneticilerinin aldığı üç temel karar türünü inceler: hangi projelere yatırım yapılacağı (yatırım kararı), bu yatırımların nasıl finanse edileceği (finansman kararı) ve kârın ortaklara mı dağıtılacağı yoksa işletmede mi tutulacağı (temettü/kâr dağıtım kararı). Her üç karar türü de şirketin piyasa değerini doğrudan etkiler.

1. Sermaye Yapısı: Borç ve Özkaynak Dengesi

Optimal sermaye yapısı; özkaynak maliyeti, borç maliyeti ve vergi kalkanından oluşan bileşik sermaye maliyetini (WACC) minimize eden borç/özkaynak oranıdır.

Teori	Ana Argüman	Pratik Sonuç
Modigliani-Miller (MM)	Mükemmel piyasalarda sermaye yapısı değersizdir	Teorik referans noktası
MM Vergi Düzenlemesi	Faiz gideri vergiden düşülebildiğinden borç avantajlıdır	Vergi kalkanı etkisi
Dengeleme Teorisi (Trade-off)	Vergi avantajı ve finansal sıkıntı maliyeti dengelenir	Sektöre göre optimal oran aralığı
Finansman Hiyerarşisi (Pecking Order)	İç kaynaklar → borç → hisse senedi tercih sırası	Türkiye KOBİ'lerinde yaygın örüntü

WACC Hesaplaması

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti (WACC), yatırım projelerinin değerlendirilmesinde kullanılan iskonto oranının temelidir.

          WACC = (E/V × Re) + (D/V × Rd × (1 − T))

          E: Özkaynak piyasa değeri | D: Net borç | V: E+D | Re: Özkaynak maliyeti (CAPM) | Rd: Borç maliyeti | T: Vergi oranı

2. Yatırım Değerlemesi: Sermaye Bütçelemesi

Yatırım projelerinin değerlendirilmesinde kullanılan başlıca yöntemler:

Net Bugünkü Değer (NBD/NPV): Beklenen nakit akışlarının WACC ile iskonto edilmesinden elde edilen bugünkü değerin yatırım maliyetiyle karşılaştırılması. NBD > 0 ise proje kabul edilir.
İç Verim Oranı (İVO/IRR): NBD'yi sıfıra eşitleyen iskonto oranı; WACC ile karşılaştırılır. IRR > WACC ise kabul.
Geri Ödeme Süresi: Yatırımın kendini geri ödeme süresi; nakit akış belirsizliğine karşı hızlı bir filtre sağlar.
Kârlılık Endeksi: NBD / Yatırım Maliyeti; kaynak kısıtı altında proje sıralama için kullanılır.
Gerçek Opsiyonlar Analizi: Belirsizlik ortamında erteleme, genişleme veya terk opsiyonlarının değerinin hesaba katılması.

3. İndirgenmiş Nakit Akışı (DCF) ile Şirket Değerlemesi

DCF modeli; gelecekteki serbest nakit akışlarını WACC ile iskonto ederek işletme değerini (enterprise value) hesaplar.

Adım	İşlem	Açıklama
1	Serbest Nakit Akışı Tahmini	FAVÖK − Capex − ΔÇalışma Sermayesi − Vergi
2	WACC Hesaplama	CAPM tabanlı özkaynak maliyeti + ağırlıklı borç maliyeti
3	Tahmin Dönemi İskontosu	Genellikle 5–10 yıllık nakit akışlarının bugüne getirilmesi
4	Terminal Değer	Gordon Büyüme Modeli veya FAVÖK katı ile uzun dönem değer
5	İşletme Değeri	İskonto edilmiş SNA + Terminal değerin bugünkü değeri
6	Özkaynak Değeri	İşletme Değeri − Net Borç + Nakit

4. Temettü Politikası

Türkiye'de halka açık şirketler için SPK, minimum temettü dağıtım ilkeleri belirlemiştir. Temettü politikası kararları; nakit akışı istikrarı, büyüme fırsatları, vergi etkisi ve hisse senedi piyasası sinyali boyutlarıyla ele alınmalıdır.

Türkiye Özgü Faktörler: Yüksek enflasyon ortamında sermaye maliyeti hesaplaması güçleşmektedir. Reel ve nominal WACC ayrımı, projenin nakit akışlarının hangi cinsle tahmin edildiğiyle doğru eşleştirilmelidir. Döviz cinsinden varlıklara sahip şirketlerde çapraz kur riski de değerleme modeline dahil edilmelidir.

Cam duvarlı modern ofiste büyük ekrana yansıtılmış finansal model üzerinde çalışan finans analistleri grubu

Kurumsal Yönetim

Yönetişim ve Değer Yaratma

Kurumsal yönetim (corporate governance); şirket yönetimi ile paydaşlar arasındaki ilişki çerçevesini belirler. Türkiye'de SPK Kurumsal Yönetim İlkeleri; şeffaflık, adillik, sorumluluk ve hesap verebilirlik ilkeleri üzerine inşa edilmiştir.

Bağımsız yönetim kurulu üyeleri, denetim komitesi etkinliği ve risklerin kamuoyuna açıklanması; kurumsal finans uygulamalarının vazgeçilmez unsurları arasında yer almaktadır.

Risk Yönetimi

Yatırım Analizi ile Portföyünüzü Güçlendirin

Temel ve teknik analiz, portföy teorisi ve Türkiye piyasasına özgü yatırım fırsatları.

Yatırım Analizi Risk Yönetimi

Kurumsal Finans: Değer Yaratma Bilimi